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董忠云:熔断机制最终将发挥稳定我国股市作用

聚行业--熔断机制 和讯网   作者: 中航证券金融研究所负责人董忠云   2016-01-26 19:12

熔断机制-全文略读:长期来看,熔断机制的作用主要在于促进真实信息传导和稳定市场波动,通过熔断机制能够为市场投资者提供一个合理长度的冷静期,有利于我国资本市场的健康发展。证监会新闻发行人此前也表示,将认真总结经验教训,进一步组织有关方面研究改进方案,广泛征求各方面意见,...

交易所于1月8日起暂停实施指数熔断相关规定,沪深300虽然当天收盘上涨了2.04%,但盘中也出现了较大幅度下跌。自从暂停熔断机制以后至1月26日收盘,沪深300又继续下跌了353.87点,跌幅达10.74%,而1月26日当天下跌6.02%。2015年经过较长时间的研究论证并公开征求意见,证监会形成了实施熔断的操作方案。显然,2016年头四个交易日市场非理性波动并非来自熔断机制推出本身的影响。

 

2015年12月4日,上交所、深交所、 中金 所正式发布指数熔断相关规定,熔断基准指数为沪深300指数,采用5%和7%两档阈值,并于今年1月1日起正式实施。我国证监会推出熔断机制的背景可以追溯到2015年6月15日开始的股灾,彼时短短两个多月,股指下跌了40%多。

 

我国设置熔断机制的目的是将稳定、修复和建设市场有机结合起来,维护市场秩序,稳定市场情绪,防范投资者对市场上涨或下跌的过度反应,使投资者拥有更多的时间来进一步确认当前价格的合理性,尤其是希望以此阻断暴涨暴跌等极端异常 行情 的持续。这是我国监管部门在6月份爆发股灾后,对证券交易制度的进一步完善。当然,区别于国外交易市场的是,我国证券市场还一直存在涨跌停板制度。

 

熔断机制最早起源于 美国 的 股票 交易保护机制。美国芝加哥商品交易所(CME)曾在1982年对 标普500指数 期货合约实行过日交易价格3%的限制。1988年10月19日,美国商品 期货 交易委员会(CFTC)与证券交易委员会(SEC)批准了纽约股票交易所(NYSE)和芝加哥商业交易所(CME)的“熔断机制”。在之后很长的一段时间里,美国没有出现过大规模的股灾。直到1997年10月27日 全球股市 再次陷入危机时候,熔断机制才启动过,发挥了其稳定市场的功能。除了美国, 法国 、日本、 韩国 、新加坡等国也采用了“熔断机制”。2013年5月23日, 日经225指数 大跌,日经225指数期货就曾触发“熔断机制”而暂停交易。

 

自熔断机制实施以来,我国股市反应异常剧烈, 在短短四个交易日内出现了两次熔断。2016年1月4日,A股遇史上首次“熔断”。沪深300指数在午后开盘之后继续下跌,13点13分时,跌幅超过5%,引发当日的第一次熔断,三家交易所暂停交易15分钟。恢复交易之后,沪深300指数继续恐慌性下跌,并于13点34分触及7%的临界值,三个交易所暂停交易至收市。2016年1月7日,9点42分,沪深300指数跌幅超过5%,再度触发熔断。两市在9点57分恢复交易后,沪深300指数再度向下,最大跌幅达到7.21%,二度熔断触及阈值。

 

我们认为,1月初发生的两次熔断,主要是由于近段时期国际国内形势的不利因素使股市缺乏支撑所致,而市场对熔断机制本身未能深刻理解、特别是对该机制实施的非理性反应等心理因素则加剧了市场波动。

 

国际方面看,纵览全球市场,受到美国、欧洲近期经济 数据 不及预期、中东地缘政治局势紧张等多方面因素的影响,投资者对全球经济前景的预期转差,避险情绪提升。近期欧美、日本、韩国和香港的股市也在单边下跌,避险情绪推动黄金在上涨。

 

国内因素来看,12月PMI虽小幅反弹但弱于市场预期,投资者对2016年经济预期整体依旧偏悲观,基本面方面对股市缺乏有力支撑。同时,年初人民币汇率曾出现快速贬值,随后在央行干预下才趋于稳定。其原因在于人民币内在贬值压力此前一直在积累,背后反映的是我国经济增速下行、中美利差收窄等因素导致国际资本大量外流。目前,市场对未来汇率走势判断的分歧较大,容易产生恐慌和避险情绪,令汇率和股市之间互相影响。

 

证监会制定熔断机制的初衷在于稳定市场,是为资本市场健康发展而作的合理安排。然而短期内熔断机制的实施,却由于国际国内环境的恶化,改变了投资者预期,强化了投资者的恐慌情绪,从而暂时没有发挥其应有作用。更甚者,由于市场价格不能及时反映交易者的意愿,导致价格扭曲和市场有效性下降。而价格扭曲加剧了市场波动,投资者的恐慌情绪因而加重。同时,由于我国二级市场以个人投资者为主,投资风格上偏情绪化,喜欢跟风和追逐热点,羊群效应也导致了1月初股市中极端行情的发生。

 

综合分析上述因素,可以发现,是多种国际国内负面因素和投资者心理的叠加导致了两次熔断的发生。值得注意的是,恐慌情绪在全球范围内的蔓延也主导了近期各国股市的整体走势,而全球投资者情绪的稳定需要一定的时间。长期来看,我国在保增长的逻辑下,为盘活现金流紧张的中小民营企业,政府会一直致力于通过实施各种行政手段,包括证金维稳、限制大股东的减持比例等,来保证二级市场稳定,从而为中小企业发展提供良好的外部融资环境。政府也将继续通过建设和完善多层次资本市场,实现从淘汰落后产业到传统产业升级、发展 新兴产业 的平稳过渡。

 

在此过程中,资本市场一波三折、颠簸而行的表现实属预期之中,然而中期企稳和长期向上的趋势不会改变。长期来看,熔断机制的作用主要在于促进真实信息传导和稳定市场波动,通过熔断机制能够为市场投资者提供一个合理长度的冷静期,有利于我国资本市场的健康发展。证监会新闻发行人此前也表示,将认真总结经验教训,进一步组织有关方面研究改进方案,广泛征求各方面意见,不断完善熔断相关机制。因此,我们相信熔断机制必然适时回归,并最终将发挥稳定A股市场的作用。

 

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